．作者：賴瑞‧威廉斯／譯者：王柏鴻
．出版者：時報出版
．出版日期：2005/9/12
管她黑貓、白貓，會抓老鼠就是好貓
股票的K線圖有兩個座標軸，縱座標是價格或指數，橫座標就是時間。一般的新手在投資領域裡，不管投資任何一種金融商品，滿腦子所想的只有縱座標，也就是買低賣高，或拋空在高價，等跌下來後再回補。真正的投資高手重視的是橫座標的「時間」，這才是最重要的投資密碼。何時買？何時賣？比「價位」更重要。
本書作者威廉斯一開始，就花了好幾個章節及大篇幅講解「時機」的重要，他把美股每十年一個大循環，每四年一個小循環，就這一百多年來做統計分析，歸納出幾個有趣的結論，用他的分析方法，美股這一次在2002年見底，將漲到2006年見高點，然後在2007年見底，再漲到2009年！這似乎也可套用在台股。
我也常將美股與台股有節奏地連結在一起分析，因為台股過去一直遵循著農民曆「春耕、夏耘、秋收、冬藏」的基本漲跌軌道。如同過去十七年在多次演講、文章所提到的觀念：「多頭市場大漲小回、一路走高，全年高點常出現在第三季底及第四季初；空頭市場則是相反，農曆中秋前後常是全年最低點。」
例如1987年台股最有名的郭婉容復徵證所稅，造成中秋過後無量崩盤19天！但顛倒過來，在空頭市場也有不同的中秋變盤，我曾在2001年10月第一週420期《萬寶周刊》封面放一個暗夜下的大月亮，大標題是：「中秋月圓夜，全球變盤時！」那時那斯達克由2000年的5,132點，跌到2001年9月底的1,387點後，果真大反彈，全球也大漲；不過，那只是一年小循環下的「中級反彈波」，大循環的最低點還是在2002年10月底那斯達克1,108點。所以本書作者強調「十年」、「四年」、「10月份」、「一百年來，好賣點出現在尾數2，3」及「尾數0那一年多數大跌」……有太多神奇數字，希望大家不要把作者的苦心統計，當成樂透迷的數字明牌。
作者把技術分析前輩「甘式角度線」創辦人，及投資人愛用的「波浪理論」創辦人艾略特都批評了一番，不過若以數學角度來觀察艾略特波浪理論，就會發現「波浪結構」符合了「費波南茲級數」。費氏級數不但出現在《達文西密碼》一書，也可以應用在時間循環的投資當中。過去台股曾經出現的多空循環，常常符合這種類似的節奏。當然這與本書作者所提到的標準十年，不一定那麼精準一致，但對於所謂的55個月、89個月及144個月費氏重要轉折，依舊具有參考價值。運用在台股，我常常強調台股最重要的參考平均線就是「十年線」，這條線就像「台股的生命線」，醞釀著很多長線轉折道理，而2005年的台股正在這條線的區域內，也是多空分水嶺。
在本書的後半段，作者提到「如何選股？」他很積極地找出一套方法論，我非常欣賞他在第十二章所提到的「資金管理」，以適合個人投資者、法人性質的操作模式，控制投資人每次的投入資金部位，以減少犯大錯的損失。
最後，讓我綜合實務、理論及東西方不同邏輯思維，給本書讀者平衡性的建議：
技術分析有一句最重要的話：「歷史會再度重演！」如果您不信，就不必看這本書；如果您相信，不但這本書值得一讀，被作者批判的大師們也全都根源於同樣信念，因為歷史的重複，才有統計分析的意義。問題是，當您困惑在大循環、中循環、小循環的時間迷霧中，解不開「天時」的謎語時，我要悄悄告訴您：「不要走火入魔，管他黑貓、白貓，會抓老鼠就是好貓！Bottom up，掌握好公司也會賺大錢，同一時辰出生的人，就算八字一樣，也不是人人都能成為大富翁吧！」
從事投資生存之道
如果說從事投資有什麼生存之道，那一定是要了解股市的起伏有很大一部分由投資人的情緒決定。長期來看股價可能上漲，其間的中期高低點卻是投資人過度樂觀或悲觀所造成的，我想不出有什麼短期到中期的指標，比研究大多數投資人的行為還要有效。有趣的是，投資人可能是共同基金，也可能是散戶。或許最好的指標、也許應該說最差的指標，是投資顧問所說的話。
大多數投資顧問變得過度樂觀時，股價會下跌，這點很諷刺，卻絕對正確。
同理，大多數投資顧問變得過度悲觀時，股市會上漲。
了解這一點很重要，因為幾乎在每一個市場底部，你都會發現投資顧問、報紙、經紀商等，可能看壞股市。他們會變得沈默不語，會不願意買進，會告訴你不要做你該做的事情，但這樣違反我們在整個人生中所學到的一切。我們總是在市場外面，期望專家告訴我們該做什麼。
因此專家告訴你不要買時，我們就不買，但是股市天地跟日常生活完全不同，在這個天地裡，上下顛倒，看來是好的東西就不好，看來不好的東西卻非常、非常好。
這是有原因的。不管是投資顧問、共同基金，還是像你我一樣的投資人，主要都受實際顯現出來的趨勢影響。行情越漲，我們越看好，行情越跌，我們越看壞。這點似乎是心理學中不變的定律，也是人性運作的方式。投資人幾乎就像當法官和陪審員一樣，追求更多的資訊以做出結論，所有投資人得到相同的結論時，遊戲就結束了。
如果其中有什麼原因，就是投資人不再供應動能，成長的引擎無法繼續運轉，市場已經用光共同基金或一般投資人供應的動能。
我的好朋友戴瑪克（Tom Demark）說得好：「市場做頭不是因為賣盤湧進，市場做頭是因為根本沒有買盤。」就是這麼簡單！了解了嗎？沒有人能夠買進時，就沒有資金把股價推高，所有投資人和投資顧問都看好時，就再也沒有什麼買盤能夠進場，股價別無選擇，只能下跌。要了解市場心理有很多方法，接下來我會為你快速評估一番。
最能反映大眾交易活動的指標，可能是「零股放空交易」指標，這個指標顯示放空100股以下交易所佔的比率。其中的道理是：低於100股的交易絕大多數是散戶的委託，因為下這種委託單的投資人錢不多，買不起100股的整張股票，通常還要負擔比較高的交易手續費，這個指標應該反映散戶的資金，也就是反映錢不多、資訊又不足的一般投資人。我們擁有的散戶放空交易紀錄可以一直回溯到1920年代，看看圖4.5中所示的比較近年的資料，可以看出這些人經常在市場低點大量放空。
例如看看2000年10月買點出現前不久的零股放空交易，會發現包括做多與做空的所有零股交易中，放空比率達到14％。換句話說，這些放空的人就在市場低點出現、應該轉賣為買的時候，變得更勇猛，大量放空！
到2001年1月，零股放空比率降到大約4.5％，這時正是市場做頭的時候！研究最近的資料顯示，我們應該注意零股放空比率升到10％以上的時候，我們應該預測重要的市場低點即將來臨。
好久以來，市場分析師與技術專家已經不流行看零股交易，我的看法不同，原因可能是我對這些人的研究十分深入，看他們做錯方向太久了。他們的所做所為正好跟我們想做的事情相反。此外，我認為市場並非總是以同樣的方式觸底。我尋找的是大眾極度悲觀時的壓倒性證據，這點就是我們在2003年春季及預測未來其他買點出現時，希望尋找的跡象。如果我在正確的地方注意到一種人氣指標，就足以讓我確認預測中的買進機會的確即將出現。
如何利用債券市場預測股市
長期研究債券市場、也就是利率與股市動能的關係後，認真的研究者會得到一個結論：利率升高，債券價格下跌時，對股票不利。其中有很好的理由，利率上升時，企業必須先繳交利息，然後才放發股利給股東，在這種情況中，股利和盈餘會因為眾多原因而降低。
如果利率上升，企業必須繳交大量的利息，就沒有錢留下來做研究發展，或是大力擴張業務。還不只這樣，企業的顧客也陷在同樣的困境中，使問題加重，顧客的可支配所得下降，自然就減少訂單。利率上升的淨效應該就是以利息的方式把資金從生產循環中抽走，產品與服務的銷售因此下降。
這種情形當然有滾雪球的效應。恐懼會出現，造成進一步的萎縮，促使投資人賣股求現。
企業無法發放股利，或不能透過研究發展擴充業務、增加生產時，股票會失去上漲動力，盈餘會下降，不久之後，股價會跟著下跌。
在利率下降的相反情況中，企業會有更多資金可以推展業務，信用狀況比較寬鬆，企業可以取得資金進一步擴張，以達成營運目標。貨幣供給增加的影響跟利率下降大致相同，兩種情形都對經濟有利，也都對企業的成長與進一步擴張的能力有利。
理論就是這樣，而且針對1850年代中期到2001年利率走勢所做的研究，也清楚證明這一點。問題是如何把這個理論實際拿來運用，有一些很複雜的數學模式想要利用股票與債券的關係，發展出買賣信號，其中大部分模式涉及的數學不但複雜，也難以計算。有些資料不是一般投資人可以拿到的，有些分析師比較關心市政債券、國庫券或10年期公債之類的東西，有些人比較關心費城證券交易所的公用事業股價指數。實際情形就這樣。
另外還有一個問題，有時候，債券會在股市觸底之前不久到底，有時候債券觸底的領先時間可能不是幾星期，而是好幾個月。有些分析師、尤其是我所見過這一行中最真誠的名家賀樂（Gill Haller），利用國庫券利率變化的百分點預測股價漲勢，他主張利率下降一整個百分點，就足以把股市跌勢扭轉為漲勢。
我可以利用懷爾德（Welles Wilder）與諾斯科特（Gresham Northcott）發明的一種指標，以機械的方式簡化大多數預測股市底部的方法。這種指標首先在1978年，由懷爾德在他寫的《技術交易新觀念》（New Concepts in Technical Trading）一書中向投資人介紹。這本書中有很多很好的指標，我最喜歡的一種指標叫做波動點（volatility stop）或波動系統（volatility system）。
這種指標的目的是要追蹤趨勢，作法是把過去7天每天的最高價減去最低價，得到波動範圍，然後把平均波動幅度乘以2到3的數字，得到波動性幅度，之後再減去上升趨勢中的最高收盤價。
這樣會產生一個高於或低於目前行情的基準點，如果股價收盤低於這一點，就假定趨勢向下。
如果價格低於基準線以下一段期間，然後收盤高於基準點，就認定趨勢向上。這一個系統可以用在日線圖或週線圖上。
投資的目的
75年來，績優股的報酬上漲2,000倍．持有6個月至一年勝於短期或長期持有．僅有極少數基金績效能勝過大盤
在薄冰上滑冰勝過完全不滑冰。——夏納漢（John Shanahan）
每個人都想變富有，想要有很多錢花或招搖。賺錢變得跟沛綠雅礦泉水一樣流行，一整個世代的雅痞興起買寶馬汽車（BMW）的熱潮時，正是多頭股市創造出讓人意料不到、難以想像的驚人財富的時候。
不過錢財來得太快了，大多數投資人沒有深入思考投資的目的。就像「小女孩愛玩」一樣，大家只想賺錢，大家經常認為賺到錢多少是機運，跟運氣有關，只是在正確的時間處在正確的地方，而不是清楚地思考與努力研究的結果。
就錢來說，一切都起源於你有心發財。沒有這種心願，不可能創造有利的長期報酬。然而，通往地獄的路是由好心鋪成的，因此我才會認為，我們應該更加注意目的，這樣心願才能開花結果。
如果你投資的目的是快速致富，那麼你採用的策略必須跟希望長期累積財富的人不同。我可以告訴你，在股市可能快速致富，機會卻不大，而且風險高多了。
所有投資人都要承受風險，風險大致上是由兩個因素造成，你必須要了解，第一個因素是時間，第二個因素是選擇。
我們首先看看現有的投資機會，除了股市之外，投資的天地的確很寬廣，還有其他很好的投資工具，例如債券、自己的事業、不動產、黃金或貴金屬。此外，我認為藝術品和古物也是。每一種投資標的都有其優點，但是只有不動產和股票能有一貫的創造報酬，而且提供豐富的資訊，讓投資人做明智的決定。
我正好收集某種藝術品，藝術品的問題是不但很美，價格也高得驚人。此外，我收集的東西沒有每天、甚至每年公佈的數字，我收集是因為我愛這些東西，跟資本增值關係不大，除非你完全靠內心判斷，否則要密切注意這種市場極為困難。
這樣看來顯然不是賺錢的好方法，但是有些罕見的古物賣到原價10倍的事例卻不少見，其中有些東西像任何投資一樣，價值不會增加，有時候還會下跌。最好的地方是沒有持有成本，不必油漆、除草、修理水龍頭、收租或價格每天變動，只有欣賞藝術的享受與歡樂。
對你最好的投資
我們想一想，所有這些錢從哪裡來，投資人怎麼會有現金投入共同基金與股市？錢一定是從某個地方來的。不錯，錢可能來自退休基金，但是退休基金的錢從何而來？所有退休基金的資金不是來自民間部門，就是來自政府。請記住，政府透過徵收所得稅，課徵民間部門的薪資所得稅，得到大部分的資金。
根據這種情形，你們大概會同意我的看法，認定全世界的財富都是靠企業創造的。你們可能看不起大企業，會隨心所欲地痛罵大企業，卻不能否定基本事實：生產力與財富都由企業或企業家創造。企業規模是大是小並不重要，總之資金是由企業創造的，政府不會創造金錢，只會把錢收走。
因此你所能做的最好投資就是投資自己的事業，可以想見，有些人不希望自己經營事業，寧可替別人工作，也不願意冒著創業的風險，企業必須承擔龐大的責任和義務。但是有一句老話總是很對：不入虎穴、焉得虎子。就業的風險遠比創業小多了，因此企業主如果幸運，得到的報酬會比員工多。
因此，如果你有些餘錢想要投資，我首先會鼓勵你慎重考慮創業，而不是投資華爾街或其他地方。討論完這一點，假設你已經靠著工作或事業創造了財富，有了基礎，一般人通常說，你應該以買保險和不動產作為投資的基礎，我認為這樣完全不對，持有不動產不會創造現金，買賣不動產才會創造現金。保險要到你死後才會給付，我覺得這樣不是很精明的投資。
我認為大家多少都了解這一點，這就是1990年代末期這麼多資金投入股市的原因。房地產可能是極好的投資，大家通常認為，不動產是對抗通貨膨脹的投資，在通貨膨脹的時候，不動產會增值，讓人賺到驚人的財富。
我認為，就長期投資而言，不動產不會勝過股票。其中有兩個原因：第一、不動產投資通常表示要承受債務，債務是經營事業高昂的成本，因此親切的不動產仲介可能告訴你，過去20年價格增值了幾成，卻忘了指出持有房地產的成本。這些成本可能遠超過利息，因為貸款要繳利息，使得房屋實際的價格通常是銷售價格的3倍。此外，房子必須油漆、除草、修剪、保險、維修，還要繳稅。扣掉持有不動產的成本，再扣掉買賣不動產時付出的6％佣金，獲利數字就沒有表面上看來這麼高。
這樣不是說不能靠房地產賺錢，房地產的確能讓人賺到錢，但是錢大都被了解市場的投資人賺去了。就我所知，這種投資人大都擁有龐大的資金，或是能夠取得很高的融資額度，然而，這種人也會碰到財務問題。但是如果你了解自己居住的地區，又很清楚未來的成長方向，那麼你的確可以靠房地產賺錢。
我這麼喜歡股市，原因之一是從事這一行的成本很低，手續費很少，不需要保險，隨時可以賣出，又不必擔心股票燒掉、水龍頭可能壞掉或是房客不繳房租。股票相當一成不變，因為網際網路與眾多股市出版品的關係，我到世界任何地方，都可以留意自己的投資。
想投資貴金屬的人也有同樣的好處，你只要持有所有權憑證，不必接受黃金交貨。但是研究黃金長期的價格增值可以發現，黃金的表現不但遠遠不如股票，也不如房地產、國庫公債與國庫券。事實上，以長期而言，黃金甚至趕不上通貨膨脹！不錯，黃金確實大漲過，但是我這裡談的是長期。
談到這裡，我要指出，從1925到1999年，長期政府公債總報酬率雖然勝過國庫券，卻只能勉強超過通貨膨脹，跟股市相比更是如此。
假設你在1925年「買進」通貨膨脹，到了下一個世紀開始，你的總報酬率應該是9.2倍，這點表示，凡是1925年價值一美元的東西，到了2000年，大約價值9.2美元。假設你買進國庫券，一美元的投資應該會成長到將近15美元。假設你買長期政府公債，你的報酬率應該會更好，經過這麼多年，一美元的投資會成長到44美元。假設你購買房地產，一美元的房地產報酬率大約為100美元，利潤是長期政府公債的兩倍以上。
然而，如果你買績優股，一美元的投資應該會變成價值2,000美元以上！
買績優股不需要很多知識，只有一點點錢也可以開始投資，根本不需要融資，不必拜託銀行借錢給你。
聽起來真是太好了，對吧？要是這麼容易，只要買進之後緊抱不放就好了。營業員告訴你，75年來，總報酬率高達2,000倍，卻忘了告訴你，除非你很聰明，買到能夠存活這麼多年的績優股，才會有這種報酬。因為很多公司沒有活下來！因此現在還得假設你選股時，買到的股票是最後的勝利者，但是情形常常不是這樣，大多數投資人經常做錯事。
投資什麼股票
我認為可以穩當地說，幾乎所有股市投資策略都可以分為兩種，第一種似乎最受歡迎，包括購買熱門股、流行股、大家上班和下班後都討論的股票，另一種是新聞媒體傳播的股票。
以後總是會有熱門股，有的證券會勝過其他類股，情形就是這樣。因為紐約股市大約有7,000檔股票，可以肯定總是會有一些股票領導群倫，但是這樣不表示這些股票會繼續當領導股。我對這種飆股的經驗是：飆股可能變得很熱門，也可能變得很冷門。我從事交易這麼多年來，所見過的所有飆股到了某一個時點都會崩盤，我和資金都不希望陷在這種時點上。
飆漲的股票不會永遠停在高檔，有些投資人可能搭上狂飆的列車，獲得暴利，卻有點像賭俄羅斯輪盤，如果子彈膛裡有子彈，你轉的次數夠多就會有一顆子彈擊發，你就輸了。你可以穩當地說，所有飆股最後都會下跌，都有下跌的歲月。因為我知道這些股票實際上即將大幅下跌，因此決定避免碰當時最熱門的股票。飆股倒閉的情形並不少見，但從每股100美元跌到15美元的情形也不罕見，這是一種無法逆轉的絕對狀況，也是買飆股重要的問題之一，狂飆的成長股就是投資子彈膛中的子彈。
就像《聖經》說的一樣，「現在第一，以後會變成最後」。我不希望冒險買到突然跌到最後的股票。
持續一貫會得到報酬
我十分樂意看群眾追逐熱門股，玩他們所說的「動能遊戲」——希望有人比他們傻，會以更高的價格，買他們用高價買來的股票。這就是這種遊戲的真諦，追逐題材引人入勝、很會波動的股票，這樣通常只是讓投資人失去辛苦賺來的錢。只有一種方法可以把錢拿回來，就是股價繼續以拋物線的角度上漲，股票可能這樣漲，但是下跌時，卻也跌得很慘，很多股票一天之內吐回替投資人賺到的2、3成利潤。跌得這麼慘，投資人會陷入動彈不得的情況，無法脫困，又別無選擇，開始時只打算投資，現在卻被迫長期持有。
我希望自己下注時，情況比這樣還安全，我賭持續一貫的東西，我們確切知道長期當中有一點可以肯定，就是價值最後會獲得勝利，會得到報酬。但是我們也知道長期很難捉摸，長期由很多美好的時光和不利的時光構成，我們注重的是美好時光，我們投資比較安全、比較不投機的股票，原因就在這裡，我們很高興讓其他投資人享受大漲的可能性，這些投資人或許可以賺到大漲的一段，但是事實上很可能賺不到。這麼大的漲幅很誘人，但是我們如果看看25檔最好的成長型基金的績效，就可以看出連專業投資人、連管理幾十億美元的專家，想為投資組合賺到這麼大的利潤都很難。
請記住，這些專家就是盯牢飆股的人，他們掌握了世界上最好的研究，他們的工作就是要抓住飆股。抓得住嗎？似乎抓不住，看看他們公佈的績效紀錄，就可以看出他們的表現不很好，如果連他們都做不到，散戶怎麼能期望在這種顯然困難的遊戲中表現優異？
表6.1所示的有趣資料中，有一個真正的教訓可以學習，表中所示是25檔績效最好成長型基金的表現，期間是1990年10月的市場高點到2001年8月中。創造最優秀績效的基金是所羅門美邦基金（Smith Barney），成長幅度高達567％。第25名的基金成長幅度達到368％，表面看來相當驚人。
但是我們必須更深入研究這種表現的內容，假設你在1990年購買道瓊工業指數，同時記住道瓊指數不是漲幅最大的指數，你應該會得到352％的複合報酬率。我的意思是，25檔表現最好的基金中，有9檔的績效只略微勝過買進和持有道瓊指數的策略。
請記住，我們研究的是最好的基金，是最善於選擇成長股的基金。成千上萬檔基金中，只有20幾檔勝過美國股市大盤！只有少數幾檔績效明顯勝過買進與持有道瓊指數的策略。我想美國大約有3,000檔主動管理型共同基金，因此這張表顯示只有極少數追逐飆股的基金能夠打敗指數。只有最精明的人勉強勝過大盤！
如果專家都抓不住飆股，我想你我也抓不住，但是我們可以追逐績優價值股，得到報酬。
因此，從事投資想成功，最重要的是有明確的意願與單一的目標。這個目標就是一心一意，注意投資的正確時間架構與正確的投資工具。你會看到很多雜耍節目吸引你脫離目標。在狂熱的時刻，你會看到自己希望擁有的股票，會生氣地發現有人賺錢，而你的績效不如人。總是會有人的績效勝過你，但是你可以看看這個人6個月或一、兩年後的情形，因為今天的紅人通常會變成明年的落水狗。在純粹以現實為基礎的遊戲中夢想投資成功是幻影，你只要堅持決心、注重目標，在股市中就會成功。
如何提高投資報酬率
尋找飆股就像賭博
時機的選擇與選擇投資的股票一樣重要
目標是打敗大盤
跟大家接受的觀念反其道而行，會讓一些人創造財富。——美國國歌歌詞作者克伊（Francis Scott Fitzgerald Key）
大部分投資人都搞錯了，認為投資只是找到一、兩檔熱門股，或是找到極好的不動產，買下來之後賣出，得到驚人的利潤。在投資世界中，錢其實不是這樣賺來的，根本不是這樣，投資的意義是要讓資金得到報酬率，是要讓資金未來比現在更有價值，不是尋找只有一次好表現或未來價值可能暴增的好東西或股票。
前面說過，這樣很像賭俄羅斯輪盤，也有點像棒球，全壘打王經常有神來之筆，有趣的是，全壘打王馬奎爾（Mark McGwire）、索沙（Sammy Sosa）與邦茲（Barry Bonds）雖然經常擊出全壘打，他們所屬的球隊卻打不進或贏不了世界冠軍大賽，甚至贏不了分區賽，全壘打又如何！全壘打雖然很好看，讓人驚歎，幾乎像股票在半年內暴漲3、4倍一樣讓人驚歎，用這種方式投資，卻很像球打不出去就出局一樣，你會遭到三振，這樣投資費用很昂貴。打棒球時，你會再度上場打擊，但是投資人要再度上場可能沒有這麼容易。
大家追逐投資利潤時注意表現驚人的股票，卻忘掉為了要達成長期目的，採取行動時要有目標，也就是在理論上，了解自己希望達成的成就和達成目標的正確方法。
我在本章裡，希望協助你規劃投資時能夠生存的作戰計劃。
最重要的規則
你現在大概已經知道，想抓住飆股，或是想永遠持有「成長股」愚不可及。如果連基金都抓不住飆股，而且很少基金能夠辦到，我們幾乎不可能持續一貫地找到飆股。投資這種所謂的機會股，基本上完全是以題材與謠言為中心，或是注意已經上漲一大段的股票，希望這些股票還會繼續再漲。
尋找這種股票根本不能算是投資方法，比較像賭博，你不是買股票，而是買希望、買代價很高的希望，這種希望的基礎經常是沒有實質的宣傳與投資泡沫。簡單地說，這種投資方式根本不是什麼方法，我這樣說是因為根據我所有的研究，我發現絕對沒有什麼方法能持續選中不斷狂飆的飆股。
更常見的是，就在我們買進飆股時，一具引擎會失靈，機翼會脫落，我們辛苦賺來的錢就在火焰中化為烏有。
這樣做很像短期投資方法，不是持續一貫地運用歷經考驗的投資技巧，也不是應用我們知道會賺錢的策略。我開始交易和投資股票時，所犯的重大錯誤是受到飆股影響，認為自己可能找到飆股，買進之後持有一段很短的期間立刻致富，實際上我做不到這一點，也找不到有什麼人能夠持續一貫地做到。熱門股是很隨機的東西，我已經學會排除生活中的隨機性質。隨機性的成功經常伴隨著同樣多的隨機性失敗。請記住，如果華爾街的專家和電腦能夠辦到這一點，他們的績效會遠比實際上看到的好多了。
成功的投資完全就是擁有優勢，我最喜歡的比方是拉斯維加斯的賭場，我想你們都去過，或是看過這個奇異城市的照片。那裡有現在世界所有奇觀具體而微的實物複製品，只有中國的長城還沒有，我猜想，他們下一個要蓋的大概是巴別塔（Babel），他們可能已經開始蓋了。
你以為這些建築、美輪美奐的旅館和不公正的賭場裡的錢從哪裡來？你會回答：「噢，我知道，靠的是未來賭客輸的錢，靠自以為可以打敗賭場的人。」絕對正確，賭客很像打不到球就出局的投資人，他們想要在機率對自己不利的遊戲中抓住贏家，他們有時候的確會成功，但是從賭場越蓋越大來看，顯然賭場才是靠著持續性而獲勝的一方。
他們用什麼方法獲勝？其實很簡單，靠著玩佔有1.5％到5％小小優勢的遊戲，在這種機會遊戲中，他們的平均優勢大約是2.5％。我喜歡說，這是「機會遊戲」，想抓住飆股就是機會遊戲。
2.5％的優勢不會讓大多數投資人動心，因為投資人感情用事，認為創造龐大投資報酬率的方法是獲得驚人的漲幅。
實際上，這些人應該聽愛因斯坦說的話，他認為世界上最驚人的東西是複利。下面我舉一個例子。
有兩個投資人，其中一位有很好的長期投資計劃，每年殖利率為7.1％，另外一位的投資計劃表現更好一點，每年殖利率為10％。乍看之下，你可能認為兩個投資人的績效沒有多少差別，畢竟每年殖利率的差別不到3個百分點。然而，因為60年之久的神奇複利效果（時間比大多數人希望投資的時間長一點，卻能證明這一點），每年獲得7.1％報酬的投資人，一萬美元會變成600萬美元，他很高興，但是他發現鄰居同樣投資一萬美元，獲得高一點的投資報酬率，最後卻累積3,400萬美元驚人財富，就高興不起來了。
小小的2.9個百分點差距因為複利的效果，比7.1％的報酬率多賺2,800萬美元。為什麼會這樣？完全是因為複利效果十分驚人。請注意，兩個人的報酬率都不算特別高，因此讓兩個人富有的不是投資策略，而是以長期為基礎，利用一貫的方法，靠著複利效果增加財富。
這個例子告訴我們，如果我們在這種遊戲中，希望盡量提高報酬率，並不需要龐大的優勢，不需要年復一年獲得100％的報酬率，才能徹底擊敗股市，也不需要冒著過高的風險，才能成功。
大部分投資人的目標不切實際，永遠無法達成，因此會虧掉利息和本金。我建議的方法認清了很難靠著抓住熱門股、熱門明牌和謠言賺錢，真正的投資是不需要讓自己曝露在這種風險中，也不是要抓住投資成功之至的利潤。
股價上漲只有兩個原因
就我所知，只有兩個原因會使股價上漲。第一個原因是公司的名聲提高，成為有關新展望與潛在獲利的報導題材。大家喜歡新事物與創新，投資人總是尋找市場上最新的創新，認為這樣會推升股價。股票長年以來都有輪動的現象，某一年製藥股很流行，根本不會下跌，然後另一種類股，例如生技股會成為大家的最愛，接著電腦晶片股取而代之，就這樣持續下去，總是會有一種類股吸引投資人。
股價因為題材與謠言而上漲，甚至可能因為某種形式的炒作而上漲，在自由市場體系中，炒作確實存在，大家看好股票時，自然希望股價上漲，有些人只是希望看看能否透過有利的宣傳，從中獲利，宣傳甚至可能惡化成露骨的招攬。相信我，確有其事，我看過這種事情，我知道不應該有這種事，但是確有其事。甚至有合法的宣傳方式，畢竟企業可以刊登廣告，投資人可以要求營業員打電話給你我，要我們根據他們編出來的題材買股票，營業員十分善於說故事，如果從政的話，一定是很好的政客。
每個人都追求相同的結果，接著到了某一個時點，高漲的股價成為推升股價繼續上漲的動力，越來越厲害的狂潮開始了，狂潮變成自我加溫！讓古典經濟學家驚訝的是，價格上漲本來應該會妨礙或減少需求，實際上卻使需求增加。電腦發出警訊，龐大的動能或漲勢似乎正好預示未來美好歲月中的獲利表現。有時候，這種情形會出現，至少會出現一陣子，但是經常像熱氣球一樣，投資人的注意力轉到另一個方向、或是某些權威刺破氣球，氣球就掉了下來。
這就是為什麼價格線公司（Priceline.com）之類的股票，會在不到15個月內，從每股10美元漲到105美元，然後回跌到5美元。這檔股票不是特例，這種事情我看得太多了，表示將來還會有更多類似的例子。
新聞報導、革命性新產品或新市場的迷思一向會推動股價，你絕不應該低估新聞與貪心拉抬股價的力量。
股價上漲的第二個原因
股價上漲的第二個原因比較穩定，就是公司賺錢。公司賺錢，股價就會上漲，多麼新奇的觀念！看盈餘比率之類的指標有很多種方法，但是我認為，利用這種指標最重要的方法，是看盈餘是否不規則還是持續一貫。你應該已經知道，投資人喜歡持續一貫，以消除對未來的問題和恐懼，市場厭惡未知數，厭惡一切不可靠的東西。因此，如果一檔股票的盈餘不規則，短期可能上漲，卻不是讓人認真考慮投資、從中持續輕鬆賺錢的股票。
股價隨著盈餘走，這是我們目前和未來永遠奉行不渝的圭臬。你現在必須決定：要買隨著消息和題材起舞的股票，還是買根據實際情況上漲的股票。
你必須在消息和價值之間選擇，我選擇價值。價值可能是協助我們選擇個股最寶貴的工具。幾乎每一檔最好的長期成長股都是因為持續獲利，而且每一季獲利都成長，才能維持漲勢。
過去的好股顯然都是在盈餘開始下降時開始下跌，因此盈餘是投資中最重要的層面，是我們可以遵循的最好指標。
如何「折價」買股票
因為題材、謠言、消息和整體市場狀況的關係，連盈餘持續成長的好股都可能漲漲跌跌，買進這種股票最好的時機，是這種股票處在我所說的「折價」狀況時。
我說的折價是相對於公司的盈餘而言，我們要尋找的型態是盈餘持續增加，目前的年度盈餘數字高於一季前揭露的金額，也就是公司仍然賺錢，盈餘成長率繼續增加的情況。
然而，因為某些原因，通常是因為整體市況的關係，股價會進入下跌期間，股價越跌，越接近與盈餘趨勢相對的「折價」狀況。
這種情形就是股價一直下跌，公司的整體狀況卻一直改善，盈餘成長就是證明。價格下跌、盈餘卻成長，是很有利的背離。不幸的是，就個股來說，這種情形不常發生，但是出現這種情形時，通常代表最適宜進場的時機，而且是在價格走軟時買進！
為了說明這種技巧多麼有力，下面要舉出一些例子，對照價格波動與盈餘。幾乎每家投顧和投信都會提供這種圖表，顯示盈餘與價格波動，讓你了解這種技巧。我強烈建議你訂一份財經報紙，以便領會這種技巧，鎖定股價比盈餘成長率相對低估的股票，財經報紙經常刊出股價與盈餘走勢圖。大部分投資人看各種資訊與各種比率，我只希望找到本季價格比上季低的股票，重點是本季盈餘要比上季高。
對我來說，這種型態代表買進信號，你可以乾脆在每季季底進場，如果你希望更貼近市場，或許可以訂出高於目前行情的買點，確保價格趨勢已經反轉向上。
哈雷機車公司
哈雷公司（Harley-Davidson）一直是績優成長股，其中原因很明顯。看看圖8.1所顯示的盈餘趨勢，季復一季、年復一年，哈雷公司的每股盈餘都增加，對投資人來說，這是理想的狀況，哈雷公司的盈餘幾乎不曾衰退，而是持續一貫地成長，對長期投資人而言，這種情形是最好的信號！
但是請注意，股價不見得直線上漲，看看1999年的情形，哈雷股價在32美元左右作頭後，跌到23美元。1998年第三季也出現激烈波動，股價從20美元跌到13美元。我敢說大部分騎著哈雷「快車」的股東都會害怕，我們的看法卻不同，我們會注意到這一年第三季底時，哈雷的股價雖然下跌，盈餘卻勝過上季，就像1997年最後一季季底一樣，股價從大約16美元跌到12美元，引發買進信號，哈雷股價就此開始上漲。1998年第四季開始時，哈雷股價下跌，是另一個買點。
股價下跌，盈餘卻成長，暗示未來股價會上漲。1999年6月的股價略為下降，代表下一個買點出現，但是這次哈雷的股價沒有跟著上漲。然而，1999年第四季開始時出現同樣的情形，股價再度下跌，盈餘卻繼續增加，這是你第四次買進這檔股票的機會，這時的股價大約是24美元。
然後股價漲到46美元才碰到壓力，從50美元跌到35美元。但是再度深入研究市況與盈餘後，會發現哈雷仍然處在有利的上漲趨勢中，表示我們可以折價買進這檔股票，這時股票仍然下跌，盈餘卻繼續成長。34美元附近出現的買點看來相當好，此後股價漲到50美元。2001年第三季開始時看來也像是買點，因為這時股價走平，盈餘卻繼續增加，表示36美元的股價低估。
聯邦住宅貸款公司
從機車進到從事抵押貸款的公司，差異很大，兩者的業務幾乎沒有共通的地方，但是從投資人的觀點來看，盈餘增加、股價下跌時，代表會出現相同的結果。聯邦住宅貸款公司（Federal Home Loan）一向是大家推薦買進的標的。從圖8.2中可以看出，第一個買進信號在1998年9月出現，這一季股價下跌，盈餘卻高於前一季，隨後股價上漲。1999年9月、12月，2000年3月和6月都出現買進信號，你的平均成本應該是每股46美元，一直到2000年9月，市場似乎才注意到這種背離或折價。請記住，價值可能延後讓你得到報酬，最後卻一定不會抹煞報酬。一年後股價漲到70美元附近，你可以獲利出場，賺到將近一倍。
這種操作方式非常明顯，盈餘連續成長對個股走勢極為有利，交易者和投資人在短期內可能不會注意到這一點，這就是我們希望密切注意本益比的原因，但是到了某一個時點，股價會決堤走高。
評估個股投資人氣
人氣指標超過75%表示過度看多
人氣指標低於25%表示過度看空
股價也有季節性型態
經驗是良師，但是學費高昂。——無名氏
大部分的短期交易者都賠錢，是否可以反其道而行？如果大部分交易者大部分時間都錯誤，豈不是表示我們應該採取跟他們相反的作法？
這種作法根本不新奇，朱魯（Garfield Drew）在1930年代的作品中就提到這種觀點，他很可能是最先提出這種主張，還提出解決這個問題可行之道的分析師，他把一般投資人的交易分為兩類：（1）顧客在經紀商處的持股或現金餘額，（2）零股放空交易。
這兩個指標中，比較經得起考驗的是零股放空交易。朱魯認為，零股交易代表100股以下的買賣，這種交易很可能代表錢不夠、買不起整張100股股票的小投資人。
70多年來，事實證明這種看法正確。行情走到低點時，零股放空交易會升到不正常的高峰，零股放空交易減少時，通常預示行情會上漲，這是天經地義的事情，可惜大多數投資人看不出來。
但是我們可以不考慮大多數投資人，因為大多數人都不富有。
賀彼（Wally Heiby）、戴沙特（Richard Dysart）、朱懷格（Marty Zweig）與戴維斯（Ned Davis）之類的其他分析師，也從這個觀點針對股市波段操作，進行額外的研究。其中投資人智慧服務公司的研究最值得注意，這家公司評估投資雜誌作家的人氣，35年來，暢銷投資雜誌作者無法正確預測未來走勢的紀錄，可以跟一般大眾媲美。
商品分析師與《市場風向》（Market Vane）創始發行人席伯特（Jim Sibbett）從1960年代後期開始，記錄投資雜誌作者對個別商品的看法。他的研究顯示，人氣資料不但可以用來預測大盤波段走勢，也可用來預測個別商品的波段走勢。
他的資料相當清楚：所有主要商品市場在太多投資顧問看多時，都會下跌，太少投資顧問看多時，都會上漲。
席伯特的研究是根據週線圖，後來柏恩斯坦（Jake Bernstein）開始評估50位交易者的多空看法時，改用日線資料。
他根據每天的人氣研究一些受歡迎的商品，得到相同的結論，表示即使在個股或個別商品上，投資人每天的人氣都可以正確預測市場的下一步。
投資人氣影響個股走勢
為了深入了解這種觀念，我開始評估投資人對個股的人氣，其中包括道瓊工業指數30檔成份股，加上一些最受歡迎的股票，例如高通（Qualcomm）、昇陽與蘋果電腦。
有了網際網路之後，現在片刻之內可以跟全世界通訊，也可以每天和每週追蹤很多投資顧問的看法，得出大多數人的意見。
下面我提出一個由個人所有、具有專用權的特殊指標，如果你有資源和時間，也可以這樣做。作法是上很多網站，看很多印刷媒體，算出有多少受訪分析師看多，再算出看多的人佔所有受訪者的比率，得出初步的看多比率。
分析師看多比率跟散戶看多比率混合後，要略作調整。我們沒有每天訪問交易的散戶，而是計算散戶交易佔市場交易的比率。這點跟我在1960年代開始研究進貨與出貨，開始寫作相關文字時的看法不同，賣權與買權比率也是這個指標中的一個重要因素。
每天交易的資料再跟每週資料混合。
我發現的東西很有啟發性，也證實了大家的預期：投資人高度樂觀時，代表近期市場高峰，市場底部幾乎總是伴隨著低水準的樂觀。
17世紀哲學家笛卡兒說過，「我思故我在」，這句話很可能是這種哲學的基礎。他顯然靠著賭博維生，除了思考人生意義之外，他也留下一句跟投機客有關的名言：「發現真理的人很可能只是少數人，而不是多數人。」
用交易者的話來說，他的話意思是：「就在大多數人發現趨勢向上時，趨勢很可能就會改變。」
因此，不論是笛卡兒的思想，還朱魯、朱懷格或我的研究，至少揭露或證實了一個跟市場交易有關的真理：在大部分情況下，你可以不考慮無知投資人或大多數人的看法。
證據會說話
圖9.1至圖9.3顯示市場人氣的高低，我在每張週線圖的下面，標明75％以上代表人氣過度看多，願意買進股票的受訪者低於25％時，代表過度看空，市場低點很可能出現。
我們的基本規則
第一個規則是這些過度看多或過度看空的區域通常是行情反轉的時候。西元100年前，赫拉克里特斯（Heraclitus）說過：每一個趨勢一定都會過度發展，造成趨勢自行逆轉。
圖9.1好比這種現象的證明，我在這張顯示1996到2000年春季摩根信託銀行（J. P. Morgan）的走勢圖上，註明了過度看多與過度看空的區域，這種情形出現後進場交易，絕大多數都能夠獲利。這種情形確實是正常現象，不是特例。
圖9.2的3M公司走勢圖顯示同樣的道理，超過75％的投資顧問過度看多時，隨後幾星期股價可能下跌，而不是上漲。
同理，看好的投資顧問低於25％時，行情上漲的機會會大為增加。的確如此，這4年當中，讓人獲利最多的漲勢都是在人氣指標降到25％以下時。熱力學第二定律告訴我們，所有的東西通常都會從有秩序的狀態，變成比較沒有秩序的狀態，失序的狀態總是會更加嚴重。
這3張圖的情形就是這樣，一種趨勢的所有秩序、共同展望的不一致性降低時，其實是使另一個極端，也就是趨勢反轉一端的失序增加。
再看一家不同的公司，圖9.3所示是默克大藥廠的走勢圖，公司經營什麼業務並不要緊，可能是像摩根一樣從事銀行，也可能像3M一樣是多角化的科技公司，或像默克一樣是製藥股。叢林規則仍然有效，從1997年起，買賣默克的所有理想時機，幾乎都跟我們人氣指標落在適當區域時相符。
問題是這個指標出現後，有時候不會出現重大波動，這個指標幾乎可以預測所有主要高點和低點，有時候卻會發出不正確的信號，我會告訴你一個避開這種問題的技巧，你也可以自創一些技巧。
控制風險只有3種方法
我做過很多研究，斷定只有3種方法可以控制風險，同時仍然能夠保持獲利的可能。影響我們的風險高低有3種因素：
1. 投資的品質。
2. 投資的時機。
3. 投資的金額。
投資的品質越低，風險顯然越高，投資低劣的人，得到的是低劣的結果；投資垃圾，得到的就是垃圾。本章會告訴你如何判斷股市中什麼是垃圾，什麼不是垃圾。
投資的時機跟投資的品質好壞同樣重要，如果你在正確的時間購買微軟公司，你會賺到錢，因此時機很重要，不要相信別人說時機不重要的話。
尋找優良投資標的與選擇正確時間有個問題是，這樣做有一些微妙的差異，我們在某種程度上可以為這種事情訂出一些規律，甚至擬出規則與策略，但這種事情一部分是科學，一部分是藝術。換句話說，其中涉及判斷，不過我們的日常生活和所做所為豈不是全都跟判斷有關嗎？不錯，但是根據健全的基礎做判斷，勝過不很了解這種事情所做的判斷。
最後，投資金額會決定風險的高低。假使你買進一股微軟，即使高價買進，你很可能也能夠承擔股價下跌的痛苦。但是如果你把終身儲蓄都投下去，情形就完全不同了，因此第十二章專門討論資金管理，這樣你才可以決定做任何特定投資時，應該佔投資組合的多少比率，或是應該拿出多少終身儲蓄，投資在特定標的上。這樣你就可以主導風險，而不是讓風險拖著你走。
這一切都是好消息，投資人可以控制風險，投機客和賭徒為了更高的報酬率，設法擴大風險，但是即使他們有最驚人的利潤，最後都會被風險吃掉。
衡量價值的7種傳統方法
分析師通常採用7種方法衡量股票的基本面，和將來可能的報酬。
1. 本益比——衡量價值最常用的方法是本益比，本益比由目前的股價除以目前盈餘而得，數字越高，代表投資人為了換取公司盈餘所支付的代價越高。因此高本益比表示價格難以再上漲。分析師一向說，本益比越低，未來市場的波動越有利。
2. 價格淨值比——由目前的股價除以每股淨值而得，價格淨值比低落，代表投資人買進股票所付的價格，接近公司資產清算的價值。這個比率越低，股票未來的展望應該越看好。
3. 價格現金流量比——由一檔股票的總市值除以公司的現金流量。喜歡這個指標的分析師指出，卑鄙小人和會計技巧可以操弄盈餘，要操弄整體現金流量困難多了。看這個指標時，還是要看比較低的數字，一般認為，這樣股票未來應該會有比較好的表現。
4. 價格銷售比——用價格銷售比評估價值是比較新的作法，價格銷售比跟本益比類似，卻是拿股價跟總銷售額相比，而不是跟盈餘相比，價格銷售比高通常對股價不利，價格銷售比低通常對股價有利。
5. 股利率——股利率是衡量價值的另一種指標，其中的關鍵是投資人持有股票可以直接得到多少報酬。行情總是可能上漲，但是公司派發多少股利？理論上，高股利率的股票很有價值，光是公司能夠派發股利，就表示公司賺錢，投資人得到雙重好處，股價可能會上漲，同時投資可以得到報酬。
6. 股東權益報酬率——股東權益報酬率是運用多年的價值指標，是由純益（扣除所有費用，但不扣除股利後）除以股份，再乘以100，得到的百分比。這個數字也是越高越好。
7. 相對強弱勢——最後這個指標目前受到基金經理人廣泛採用。當初是在1960年代開始流行，當時很多分析師說，一檔股票的相對價格表現跟另一檔股票相比時，具有預測價值。這個指標叫做相對強弱勢指標，通常是拿今天所有股票的價格變化跟一年前相比。大家大致認為，相對強勢值較高、一直上漲的股票，會繼續上漲。
我們現在把注意力放在這些價值指標上，每一種指標都有助於我們選擇最可能上漲的股票，你越了解這些技術，越能夠用在投資決策上。
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